摘要：京東最近小麻煩不斷，被J Capital看空，以及六六王思聰槓上，以及優衣庫掰了，這種局面在IPO以來仍然首次。它們是成長期的標準煩惱，仍然行將遭遇中年危機的初期徵兆？這涉及到京東最終會止步於幾百億美元￥，仍然可以更上層樓，躋身千億美元￥俱樂部。
剛剛過完12歲生日的京東似乎再次麻煩纏身。這樣的處境在京東上市以前，就曾經在很長一段時間伴同它，那時它主要面對的質疑內含資金鏈斷裂傳言，商品質量事件，管理凌亂等。無非從那以來，跟著京東股價的節節攀升，這些質疑有所減少，至少資金鏈的質疑是消失了。
現在麻煩似乎死灰復燃。先是受到J Capital發佈看空講演，質疑其並不是一家真正的電商，而是一家分銷商，因為其交易額中的至關比例是賣給了線下分銷商，這可能致使京東股價在不到一個月跌掉將近20%，但隨後跟著京東發佈否認關聯質疑的回應，以及其他機構力挺，其股價又泛起了反彈。
但隨之而來，一名中國作家稱從京東上買到壞掉的瓜果，且無法退貨，一氣之下將其遭遇放到了網上，並引起了廣泛關注，而另一名社交媒體的知名人士非但對這名作家表示了聲援，並稱自己的隱私訊息被京東洩露到了網上，對于後者，京東隨後也承認了這一事實，但稱這是第三方商家所為。
儘管這些可能是個案，但仍然讓人有些耽憂——就像尹生以前屢次提到的，京東相對於一體化的模式會見臨一個規模不經濟的臨界點，到了這一點，管理效力的降低將侵蝕該模式的其他優勢，除非它能找到延緩這個臨界點到來的方式——而你可能會納悶，這些個案是成長期的標準煩惱，仍然規模不經濟臨界點/中年危機行將到來的徵兆？
而當昨天傳出優衣庫正式將其在京東的旗艦店關閉時，耽憂的成份可能會進一步上升。儘管京東稱關閉的緣故是優衣庫的電商策略調整，但對京東而言，這毫無疑惑是一個重大打擊：這項合作才持續了三個月，而京東原先對其期待很高，為了它京東甚至專門扭轉了其倉儲物流系統，據說它也是使用京東倉儲物流服務的第一家國際品牌。
對京東，這一合作可能還有更大的象徵意義，因為多年前，優衣庫也是第一家入住天貓（當時還叫淘寶商城）的國際大牌。對京東而言，跟著非3C產品交易額佔比達到50%，以及非自營交易額迫臨一半，引入像優衣庫這樣的知名消費品牌，對晉陞品牌形象以及使用者體驗，都至關主要。
這涉及到京東面臨的另一個挑戰，就是跟著非自營佔比的晉陞，稍有不慎就會在得來不易的懸殊化（相對於阿里巴巴）上失分。過去，對那些注重品質保障以及物流體驗的網購使用者而言，京東提供了一種懸殊化的選取，但非自營佔比的晉陞，正在沖淡這種懸殊化——顯然，引入更多的知名品牌的旗艦店，算是一種現實的選取。
過去半年來，京東的另一個變化也需要引起足夠注重，那就是京東在金融領功能變數的廣泛配置。相比原有的業務，金融業務的潛在風險更高，因為影響前者的主要是供需因素，而影響後者的因素則廣泛得多，而且經常還因為槓桿因素而使風險成倍拉近。
儘管目前尚不曉得京東在金融業務上的具體模式，以及發生的風險有多高，但理性投資者不得不對其估值水平相比過去給予某種程度的折扣——而不是像A股市場那樣因為網際網路金融概念而給予其溢價——以反映這種不確定性。儘管我不否認其對產品眾籌的看重與其原有業務有必定關聯，而且也有機會在產業鏈上發展某種懸殊化。
除此以外，我認為目前依然可以對其他方面維持相對於樂觀的態度。儘管其增長在放慢，但相比其規模而言，增長放慢的速度並無達到讓人耽憂的境地（甚至可以說依然很強悍）。
未來電商領功能變數競爭的焦點之一，是使用者評價標準的樹立以及應用這個標準對供應鏈施加影響的能力，不少阿里巴巴的使用者都有過無法依據真實意願對購物體驗進行評價的閱歷（譬如給予差評會受到商家騷擾），這非但損害了使用者體驗，也使其無法充沛應用在使用者評價標準方面的先發機會，而這偏偏給了京東機會。
在3月份的專欄文章《京東終於成為阿里電商夠重量級的對手》一文中，我比照亞馬遜以及阿里巴巴，認為京東的合理估值介於387億美元￥～463億美元￥。自那以來，亞馬遜的市值增長了28%，但阿里巴巴幾乎沒有太大變化。
斟酌到金融業務帶來的新增不確定性，我認為未來京東股價的合理變動區間介於400~500億美元￥之間。至於未來的走勢，則有賴於後續進展：最近的一系列麻煩是成長期的標準煩惱，仍然行將遭遇中年危機的初期徵兆？
在後一種情況下，儘管其依然有較快增長，但很快增長的價值將被糟糕糕的管理所侵蝕，伴同使用者以及客戶流失，這最終會反映到增長上來。這涉及到京東最終會止步於一家幾百億美元￥的公司，仍然可以更上層樓，躋身千億美元￥俱樂部。
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