你如何評估一家科技公司的價值？譬如在一個不怎麼透明的經濟體裡運作，一家占統治性地位、快速增長、財源滾滾、無人比肩的科技公司？跟著阿里巴巴行將開始進行被期待已久的IPO路演，投資經理人們需要作出判斷。Breakingviews提供了六步指南來評估這一中國最大的電商集團。
中國的電商能增長多快？
去年中國80%的線上購物消費在阿里巴巴的網站上發生。因而該公司的增長取決於在整個市場的擴張。徵兆是好的。去年中國網民數佔總人口半數不到，美國網民則超過了總人口的80%。截至6月份的三個月裡，阿里巴巴新增2400萬活躍買家，交易總額比2013年同期高出45%，接下來兩年實現30%的增長並不難。
阿里巴巴能發生多少收入？
阿里巴巴的商業模式是從交易過程中取得一小部份費用，要末來自廣告，要末來自佣金。截至今年3月，其「貨泉化率」為2.55%。但最近一個季度裡，幾乎三分之一的買賣行為在手持裝置上發生，其貨泉化率是桌面裝置長進行交易時貨泉化率的一半。假以時日，二者的差距會拉近，接近桌面交易的貨泉化率——目前約3%。
阿里巴巴能否維持高收益？
網路效應答盈利而言很主要。阿里巴巴吸引的買家越多，想到其網站擺賣商品的賣家也就越多。同時，該公司輕資產的模式使企業開支較低。截至今年3月阿里巴巴的營運利潤率達47%，使人驚嘆。
但高收益也招致競爭。阿里巴巴可能被迫要在市場以及技術上投入更多，或是直接進入倉儲以及物流業務。阿里巴巴IPO前的最後一份季度事跡講演顯示，在截至6月的三個月裡，其產品開發成本較去年同期增長了約70%，銷售以及市場之初幾乎翻了一番。當季營運利潤率跌至43%——幾乎為兩年來最低水平。40%可能是對比量力而行的預測，也仍屬於高水平。
阿里巴巴的股票值多少錢？
大多數科技股的市盈率都較高，因為投資者相信未來的潛力要勝過目前的收益率。阿里巴巴的挑戰是要在維持利潤率的同時實現增長。儘管股市擁有主觀性，30倍的市盈率估值——以及其競爭對於手騰訊同樣——似乎是合理的起點。
其他方面如何？
阿里巴巴的野心遠不止電商。支付寶目前正以小額信貸以及貨泉市場基金挑戰銀行。儘管阿里巴巴沒有支付寶的所有權股分，其接管著支付寶37.5%的稅前利潤，且支付寶上市時阿里巴巴可獲取占前者市值等同比率的回報額。
海外擴張也有價值。在最新財年裡，國際銷售額占阿里巴巴總收入的十分之一不到。但前陣子阿里巴巴入股新加坡郵政顯示該集團正鄭重斟酌海外業務。此外，今年到目前為止，跟著阿里巴巴進軍媒體以及地圖導航業務等，其以及關聯公司已支出約75億美元￥用於收購以及投資。
有哪些負面因素？
阿里巴巴在中國風頭過勁是個可能的負面因素。若果其被認為過於強大，當局可能會進行壓制。一些已赴美上市的中國企業常應用會計規則漏洞以及半合法的公司結構來節制在華運作，這些做法飽遭詬病，阿里巴巴同樣也無法倖免。
然後還有公司治理問題。阿里巴巴創始人以及董事會主席馬雲但願公司由內含他在內的27位高管即「合夥人」把握，外部股東話語權很少。諸這樣類的還有谷歌以及Facebook，也依據創始人的意志運作。此前馬雲的表現也不可測，2011年其將支付寶的所有權轉讓給其控股的另一家中國內資公司。
評估未來經營情況老是很難題，尤為在公司治理可能不安定的情況下。最簡單的選取是假如正負抵消。
現在，假設接下來兩年阿里巴巴的交易額能實現30%的年增長率，其總的貨泉化率達3%。假如其營運利潤率安定維持在40%，稅率以及以往同樣是15%，其淨收入到2016年3月將約為52.5億美元￥。以30倍計，其市值將為1580億美元￥。
要獲得更高的數字並不難：年增長率增至40%，營運利潤率增至45%，市值上升至2000億美元￥以上。分析師們將有他們各自的假如。對於投資者來講，問題在於確定這六步指引以及12個數字不要有太大的變化。
—— The End ——
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