萬達院線:持續受益行業增長,渠道價值凸顯
類別：公司鑽研 機構：中銀國際證券有限責任公司 鑽研員：曠實 日期：2015-09-02
事件:
萬達院線(002739.CH/人民幣159.50,未有評級)今日公告2015年上半年事跡。
講演期內公司實現營業收入34.86億元￥,同比增長40.82%;實現歸屬上市公司的淨利潤為6.28億元￥,同比增長50.49%;實現扣非後淨利潤5.93億元￥,同比增長52.13%。實現每股基本收益1.14元￥,同比增長35.71%。公司中報施行10股轉增10股,共計轉增56,000萬股,轉增後公司總股本增添至112,000萬股。
點評:
1、中國電影市場欣欣茂發,院線持續受益行業紅利:公司2015年上半年實現營業收入34.86億元￥,同比增長40.82%。其中,由線上售票貢獻的營收達到15.5億元￥,同比增長300%,佔總體營收的44.5%。從總體票房收入來看,公司上半年實現票房收入28.5億元￥,同比增長43.3%,公司票房佔全國票房的14%。公司實現觀影人次6,477萬人,同比增長37.5%,佔全國總觀影人次的14%。
截至2015年6月,公司擁有191家影院,共1,694塊螢幕。單螢幕產出169萬元￥,同比增長11.2%,是全國平均單螢幕產出的2.2倍。平均上座率為全國的2倍。
2015年上半年,中國電影市場持續火爆。中國電影票房在上半年達到203.6億元￥,同比增長48.6%。在連續幾年的快速增長後,2015上半年中國電影票房依然維持了高增速,並泛起了一系列現象級高票房影片,進口分賬片《速度與激情》總票房達到24.3億,成為中國電影市場第一步票房超過20億的電影。
其後,暑期檔的中國產電影《捉妖記》上映40天,總票房達到23.2億元￥。
咱們認為,在一系列優良進口/中國產片的推進下,中國電影票房將維持40%以上的高增速。中國電影以30歲如下的年青觀眾為主,與美國或者發達地區的40歲以上的觀眾結構有顯著的不同。電影市場處於「供給抉擇需求」的階段。
只要上游能不斷製作/引進優質的影片,電影市場的高位增長將持續。
另一方面,可以看到經由近幾年的電影市場發展,中國電影觀眾的審美情趣正在不斷提高,對電影製作方提出了更高的請求。過去一些僅靠鼓吹、明星而內容製作粗拙的影片市場將逐步萎縮,電影製片方需要持續不斷製作出優質、別緻的電影作品來知足觀眾的觀影需求。電影院線作為下游的渠道方,將受益於影片質量的不斷晉陞。
產業鏈上下游持續整合,穩固行業龍頭地位:2015上半年,公司公告兩項併購交易。海外收購澳洲第二大院線Hoyts的100%股權,以及在國內收購電影資料化公司慕威時尚、重慶世茂影院管理公司100%股權。兩項交易的對價分別為22.46億人民幣、22億人民幣。
投資建議:咱們認為,公司作為院線領功能變數的龍頭企業,將持續受益於中國電影市場的火爆。同時,公司在產業鏈橫印、直印擴張,以及不斷提高的營運能力,都將說明公司維持行業領先地位。公司現用的市值893億元￥,依據萬得一致預期,公司2015-2017年全麵攤薄每股收益分別為2.19、3.22、4.45。公司時細分行業內質地最為優質的公司,建議投資者持續關注。
麗江遊覽:索道客流穩健增長,《印象麗江》面臨競爭加劇
類別：公司鑽研 機構：中銀國際證券有限責任公司 鑽研員：曠實 日期：2015-09-02
麗江遊覽公告2015年上半年實現營收3.50億元￥,同比增長7.04%;實現歸屬母公司股東的淨利潤1.09億元￥,同比增長30.40%;扣非後歸屬上市公司股東的淨利潤1.07億元￥,同比增長27.27%;實現每股收益0.26元￥,同比增長30%。2015年2季度單季度實現營收2.04億元￥,同比增長14.6%;實現歸屬於母公司淨利潤0.67億元￥,同比增長24.1%。咱們將目的價格下調至15.00元￥,維持買入評級。
支撐評級的要點
玉龍雪山索道客流同比增長56.5%,雲杉坪、氂牛坪索道低於預期。索道業務實現營業收入1.77億元￥,同比增長33.89%;共招待遊客164.33萬人次,同比增長13.28%,人均消費108元￥。其中,玉龍雪山索道上半年共招待遊客93.96萬人次,同比增長56.54%,成為驅動索道收入高增長的核心因素。2015年上半年索道業務毛利率87.37%,較上年增添2.5個百分點。
酒店業務略有增長。酒店業務上半年實現營收4,387.6萬元￥,同比增長0.5%,上半年毛利率58.73%,同比增添0.05個百分點。
《印象麗江》受麗江千古情份流影響,客流、營收泛起大幅下滑。《印象麗江》上半年實現營收1.09億元￥,同比降低10.61%,淨利潤0.52億元￥,同比降低16.82%,客流100.68萬人次,同比降低10.66%,客單價108元￥,與上年同期基本持平。在玉龍雪山客流量增長的情況下,《印象麗江》的營收以及淨利潤較2014年同期泛起顯然下滑,咱們推測極可能是因為宋城演藝2014年開業的麗江千古情景區進入成長期,持續的行銷以及推廣對同為遊覽演藝的《印象麗江》形成為了分流,《印象麗江》未來將經受較大的競爭壓力。
評級面臨的主要風險：遊覽系統性風險。
中材科技:完美復材產業鏈,釋放產研聯動潛力
類別：公司鑽研 機構：廣發證券股分有限公司 鑽研員：鄒戈,謝璐 日期：2015-09-02
產業鏈完備、業務多元￥,產研聯動潛力巨大:在此輪央企改革過程中,中材科技作為集團新材料業務的僅有A股上市平台,並且由科研院所改制而來,不僅存在較高的資產證券化預期,並且還有較大的機制改革空間。此次大股東向中材科技注入泰山玻纖,使得公司的復材產業鏈進一步完備,作為集團旗下新材料平台的定位愈發明確。
本次收購一方面有並表的事跡增厚作用,另一方面也將增強公司將在新材料業務領功能變數的總體競爭力。此外,本次定增物件之一啟航1號,是管理層、核心骨幹股權投資規劃受託方,彰顯了其對公司未來發展的信念,同時有利於後續進一步機制改善,釋放產研聯動的巨大潛力。
風電葉片業務回暖,事跡復甦:風電葉片是公司目前最主要的盈利業務,是科研帶動產業發展的最為勝利的標桿。跟著風電回暖,15年迎來搶裝潮公司葉片業務重啟高增長。政策長期利好風電髮展趨勢不變,風電整機招標價回升企穩後,預計降低成本將是晉陞盈利癥結。目前玻纖復材是葉片使用的主流材料,公司此次收購泰山玻纖,打通上游產業鏈,加之領先的產能規模,成本優勢更為凸起。
濾材運用領功能變數進取踴躍延伸,鋰電池隔膜劍指高端:2015年公司濾袋業務水泥電力雙管齊下,預計未來公司該業務仍將維持平穩增長,並有望通過先進技術繼續實現新領功能變數的突破。AGM隔板用於鉛蓄電池,行業較為成熟,競爭激烈,未來以平穩發展為主。鋰電池隔膜是目前公司主攻方向,未來規模化出產放量後,有望成為公司新的增長點。水處理業務尚在孕育中。
投資建議:公司技術實力強,產品貯備豐碩,發展潛力大;公司是央企中材集團旗下新材料業務的僅有A股上市平台,由科研院所改制而來,不僅存在較高的資產證券化預期,並且還有較大的機制改革空間;同時公司管理層及核心骨幹參預本次定增,有利於機制改善,也彰顯了其對公司中長期發展的信念。咱們預計公司2015-2017年EPS0.790.84、0.95(攤薄後),維持「買入」評級。
風險提醒:風電裝機量大幅下滑,新產品產業化低預期。
一心堂:跨區功能變數配置初步成型,龍頭正在成長
類別：公司鑽研 機構：國泰君安證券股分有限公司 鑽研員：丁丹 日期：2015-09-02
投資要點:
跨區功能變數門店配置初 步成型,維持增持評級。公司上半年門店新增門店519家,門店總數達到3142家(加併購整合,公司門店總數約3500家),已籠蓋雲南、海南、山西等多個省分,跨區功能變數龍頭已初步成型。跟著公司門店配置的拓展,公司渠道優勢愈發明顯,未來有望進一步加強供應鏈管理,總體利潤有望維持穩健增長,維持2015-2017年EPS1.44 /1.77/2.10元￥的預測(斟酌定增攤薄後預測EPS 為1.37/1.67/1.99,現價41.18元￥對應2015年PE 約30X),維持除權後目的價64.41元￥,維持公司增持評級。
公司實際利潤潛力好於報表。受公司快速拓展門店以及電商業務前期投入較大的影響,2015年上半年歸母淨利潤1.73億元￥,同比只增長10.43%。但截止到2015年8月7日,公司仍有約280家門店已簽約待整合,對應2016年收入超6億,淨利潤約3000萬,公司實際利潤潛力好於報表。跟著整合推進,到2015年底,公司實際利潤潛力超4億(以併購門店全年並表備考計算)。
供應鏈管理有望進一步強化。公司憑藉多年區功能變數高密度門店籠蓋,已形成優良渠道優勢,與系列知名提供者樹立了長期安定的合作關系,跟著更多區功能變數的拓展,將有助於夯實供應鏈上下游的關系,逐漸降低採購成本。此外公司通過雲南鴻翔中藥科技有限公司、雲南星際元￥生物科技有限公司以及大股東參預設立的併購基金,進取踴躍探索全產業鏈配置,也將有助於公司進一步綜合降低採購成本,晉陞利潤水平
風險提醒:電商短期投入較大影響利潤釋放。
雅戈爾:穩步推進服裝業務,投資大健康以及能源產業
類別：公司鑽研 機構：東吳證券股分有限公司 鑽研員：莊沁 日期：2015-09-02
2015年中報營收增長,淨利潤大漲58.71%。公司是國內男裝行業的龍頭企業,掌握完整的產業鏈,上游已延伸至棉紗種植及研發領功能變數,並形成為了「自產+代工」的供應體系。上半年公司實現營業收入87.13億元￥,同比+14.99%;實現淨利潤29.03億元￥,同比+58.71%。主要緣故有兩點:投資業務實現淨利潤19.50億元￥,同比+124.70%;紡織城土地被寧波市鄞州區土地貯備中心收儲,實現淨利潤5.77億元￥。
分行業看,品牌服裝以及地產開發的營業收入分別為22.72以及60.37億元￥,同比+4.52%以及+24.79%。主要緣故分別是有效節制折扣晉陞產品毛利率進而提高利潤以及樓市調控政策鬆綁,全國房地產市場企穩。分產品看,品牌襯衫、西服、褲子、上衣的營業收入分別為7.21、4.59、3.31以及7.00億元￥,同比-1.23%、-7.00%、+14.91%以及15.30%。
盈利能力下滑,地產拖累事跡。上半年毛利率31.21%,同比-20.85%,主要是地產開發成本增添41.19%。分行業看,品牌服裝以及地產開發的毛利率分別為67.93%以及19.16%,同比+1.41%以及-9.40%。房地產業務毛利下滑的主要緣故是土地、人工等剛性成本的增添以及產品結構的扭轉。分產品看,品牌襯衫、西服、褲子、上衣的毛利率分別為71.95%、61.07%、70.17%以及67.93%,同比+0.55%、+1.66%、+0.19%以及+3.18%,主要緣故是規模效應體現,盈利能力以及品牌價值晉陞。
重點配置大金融、大健康、綜合性集團等領功能變數。公司上半年投資業務實現收益18.78億元￥,同比+33.19%,公司投資方向由財務投資向產業投資過渡,在股東南大學會授權的規模內對可供出售金融資產進行結構調整。講演期內公司董事會贊成投資100,000萬元￥設立雅戈爾健康產業基金。截止講演期末,公司投資300,000萬元￥認購北京國聯能源產業投資基金,參預中石油的西氣東輸三線管道項目,並投資120,667.48萬元￥參預8個PE 及其他項目。
盈利預測：2015年H1服裝零售額低速增長,公司品牌服裝業務穩步推進;地產市場高庫存有所降低,房價環比回升,但尚未還原同期水平。斟酌到下半年服裝行業遲緩回暖與地產行業的企穩,咱們預計公司15-17年的EPS 分別為1.72、1.82以及2.03元￥,對應PE 分別為7.67、7.26以及6.50倍。給予「買入」評級。
風險提醒：零售終端需求低迷、地產房價下跌等。
西藏遊覽:偶發性事件衝擊事跡,外延擴張預期仍是最主要看點
類別：公司鑽研 機構：中信建投證券股分有限公司 鑽研員：劉越男 日期：2015-09-02
4月尼泊爾地震,被地震波及的樟木口岸為本公司阿里景區入境遊客的主要通道,尼泊爾也是公司阿里景區主要的外賓客源中轉地之一,導致公司阿里景區遊客受到負面影響;因2014年西藏區功能變數內兩起大的道路交通事故而施行的「兩限一警」政策尚在持續中,林芝地區的公司其他景區招待人數、營業收入低於預期;2011年非公開發行股分募集資金的投資項目於2014年末建設完成並轉固。
景區業務收入2863.9萬元￥(-15%)。其中,大峽谷景區實現營業收入2548.86萬元￥(+8%);阿里景區60.87萬元￥(-85%);巴松措景區以及魯朗景區營收,降幅分別為61%、23%。
本期酒店合計營收112.57萬元￥,淨利潤為-1,643.68萬元￥;旅行社業務受「兩限一警」政策影響,本期收入161.88萬元￥(-57%),淨利潤為-204.36萬元￥,增虧123.86萬元￥;汽車公司本期收入為45.60萬元￥(-75%),淨利潤為-54.84萬元￥。
國風廣告營收986.06萬元￥(-10%),利潤為-238.80萬元￥,去年同期為37.53萬元￥。
外延擴張預期是主要看點。
1)公司於2015年8月28日收到證監會出具的《中國證監會行政許可項目審查反饋意見知會書》。定增過會後,公司有望開展外延併購,同時,戰投祥源公司有可供注入的景區資源。
2)公司大股東國風集團逐步開始與校友的合作,未來不排除以資本運作模式進行投資,將優質項目注入上市公司的可能。
增持評級。公司董事長具備較強的取得資源的能力,定增後取得現金、大股東取得校友跨界合作資源。有較強的外延擴張預期。
風險提醒：全年事跡不能扭虧的風險;阿里地區政治因素特殊而長期受制於政策以及交通的風險;偶發性事件影響。
藍盾股分合作建設量子密碼技術聯合試驗室點評:切入量子密碼產業,大安全配置不斷推進
類別：公司鑽研 機構：中國星河證券股分有限公司 鑽研員：瀋海兵 日期：2015-09-02
事件：藍盾股分8月31日晚間發佈公告,藍盾訊息安全技術股分有限公司與華南師範大學訊息光電子科技學院近日簽署了《共建量子密碼技術聯合試驗室框架協定》,雙方擬共同籌建量子密碼技術聯合試驗室。聯合試驗室的總體目的是通過校企產學研合作,推進量子密碼技術的產業化運用,分步驟推出量子密碼網路的通信終端產品以及網路節點產品,構建量子密碼運用網路,最終為訊息安全領功能變數提供量子密碼產品的銷售以及具體運用案例的解決專案。
咱們的分析與判斷
(一)、量子密碼技術理論上擁有絕對安全性。
量子密碼是指基於量子的不可複製性研製出的密碼通信系統。這個密碼系統是樹立在一個通信系統的基礎上,訊息是通過單個光子進行傳遞的,它們也不會遺留下可追蹤的痕跡,無法被竊聽者截獲。建造一個量子密碼網路需要一種新的光纖以及一種精巧的光子探測器,才能讓額外的單個使用者連線到網路,造價至關昂貴。在普朗克提出的量子理論中,量子的不可複製性是一項基本定律。任意量子的狀況,在受到複製或者測量時,都會發生變化。
應用量子的這一特性製作的密碼,從理論上講是一種最為安全的密碼。假設一個偷聽者想在某一個處所偷聽訊息,或是將該訊息內容複製下來,這就是一種測量行為,這種測量對量子體系來講象徵著對整個體系的損壞,其結果是被測量的訊息將全體消失。恰是基於以上原理,科學家們提出了量子密碼的概念,並把它運用與量子通信系統中。
(二)、我國量子密碼技術發展迅速,達到國際前沿水平。
近些年來,鑽研者們設計出了大量的各具特色的量子密碼專案,並對其安全性進行了深刻系統的分析,同時在提高專案效能以及試驗實現方面獲得了眾多成果。1984年,BennettBrassard提出量子密鑰分發的BB84協定以來,因為其無前提安全性,量子密碼獲得了迅速的發展。2002年,瑞士日內瓦大學的鑽研群組在67公里的光纖中實現了單光子密碼通信;然而對光子數目分束襲擊就會不安全。2004年,實際可行的誘騙態量子密鑰分發專案被提出。
2006年,中國科技大學教授潘建偉小群組、美國洛斯阿拉莫斯國家試驗室、歐洲慕尼黑大學-維也納大學聯合鑽研小群組各自獨立實現了誘騙態專案,同時實現了超過100公里的誘騙態量子密鑰分發試驗,由此開啟舊檔了量子通信走嚮運用的大門。2013年9月,東芝公司劍橋鑽研試驗室的AndrewShields以及同事們稱,他們現在已經研發啟程送無法被破解的保密訊息的模式,也就是所謂的「量子密配置」(QKD)。
與藍盾訊息合作的華南師範大學訊息光電子科技學院,於2002年3月5日在中科院院士劉頌豪教授倡議下成立,學院現擁有一個光學國家重點學科,一個廣東省微納光子功能材料與器件重點試驗室,兩個廣東省教育廳重點試驗室。劉頌豪教授是我國有名光學以及雷射專家,60年代初70年代鑽研雷射與物資互相作用,發現受激克爾散射效應,對雷射武器鑽研提出了主要發展方向,鑽研了雷射對靶材以及光電元￥件的互相作用效應,為國防科學鑽研提供了主要參數以及可貴資料,獲國防科委重大科研成果獎。
80年代初建立我國第一個雷射光譜開放試驗室,率先樹立超聲份子束雷射光譜學試驗方式並與交叉份子束、半導體雷射探測光譜技術結合,用於化學反映動力學以及基礎物理鑽研。率先在國內開展雷射生命科學鑽研,首次探測到蛋白質份子發生的雙光子誘發螢光,獲得多項擁有國際水平的科研成果,獲國家、中國科學院以及戎行科技進步獎。
近十多年來在廣東建成雷射與光電子學產學研三結合的高新技術基地,樹立我國第一個雷射生命科學試驗室及光孤籽實驗室,科研成果卓越,在光纖通信新技術、雷射加工、納米材料等方面獲得主要進展。1996年獲廣東省自然科學一等獎以及高教廳科技進步一等獎。1998年獲廣東省科技凸起成果獎一等獎。先後在國內外主要學術刊物及國際會議上發表論文400多篇、專著3部。
公司及華師光電依據量子密碼技術的現狀與未來運用需求,結合自身優勢,擬共同籌建聯合試驗室。聯合試驗室設定兩個分試驗室。量子密碼技術鑽研試驗室(校方分試驗室)主要負責量子密碼技術各部份終端裝置以及節點裝置的可行性鑽研試驗以及產品模組的測試等工作;量子密碼技術產品開發試驗室(企業分試驗室)主要負責產品定型、外型封裝以及產品總體測試等工作。
(三)、我國量子通信產業化配置處於進取踴躍推進階段,藍盾股分有望受益。
量子通信在軍事、國防、金融等訊息安全領功能變數有著巨大的運用價值以及前景,未來國內量子通信市場規模有望達到千億元￥層級。實際運用中,量子通信與現有通信的交融是一個互相揚長避短的過程,量子通信不會徹底替代現有的通信技術,而是在現有的技術上,在物理層、網路層、運用層將二者進行交融。近些年來,量子密碼產品陸續推出,在國外一些主要部門也獲得了運用。
在美國,華盛頓的白宮以及五角大樓之間有私人路線進行實際的運用,同時還連線了左近主要的軍事地點、防禦系統以及鑽研試驗室。在我國,合肥量子通信網的建成使用,標誌著我國繼量子訊息基礎鑽研躋身全世界一流水平後,又在量子訊息技術先期產業化競爭中邁出了主要的一步。由中國科學院院士、中國科學技術大學副校長潘建偉及其率領的團隊在2013年開建的世界第一條量子通信保密幹線--「京滬幹線」,將於2016年先後建成,這使中國在量子通信領功能變數,從十年前不起眼的國家發展成為現在的世界勁旅。
中科院「量子科學試驗衛星」專案目前進展順利,規劃在2016年周圍發射,爭奪到2030年建成全世界化的量子通信衛星網路。通過建設聯合試驗室,藍盾公司將在量子密碼技術領功能變數進行初步探索以及配置,力爭在量子密碼癥結技術上有所突破以及完美,並推進其產業化運用。
如聯合試驗室未來在該領功能變數能有主要的研發成果轉化,將使公司在與各大科研院校的產學研合作方面形成示範效應,大大晉陞公司的戰略性、前瞻性、癥結性技術的開發以及運用能力,並有望開拓以及引領量子密碼技術的市場需乞降運用潮流。
投資建議：合作建設量子密碼技術聯合試驗室,大安全配置再下一城。收購中經電商以及匯通寶切入電商以及支付市場,公司業務模式獨特,壁壘高,空間大,事跡超預期是大幾率事件。收購華煒切入電磁安全領功能變數,協同效應顯然;大安全戰稍不斷推進,併購或者將成為常態。暫不斟酌量子密碼配置對事跡的影響,預計公司15-17年備考淨利潤分別為2.5、3.3以及4.5億,對應攤薄後的EPS分別為0.42、0.55以及0.75元￥,維持「舉薦」評級,6個月合理估值35~50元￥。
風險提醒：產業化過程低於預期。
網宿科技:獲PCI_DSS認證,雲安全領功能變數能力展示
類別：公司鑽研 機構：國聯證券股分有限公司 鑽研員：牧原 日期：2015-09-02
PCI_DSS是權威的線上支付安全認證。2004年VISA、MasterCard兩大國際卡群組織為解決線上支付資料洩露,以及不同支付卡安全標準凌亂狀況,發起設立支付卡行業資料安全標準委員會(PCI_SCC),委員會創始成員有VISA、MasterCard、AmericanExpress、DiscoverFinancialServices及JCB。委員會制訂了旨在嚴格節制資料存儲及保障線上支付資料安全的整套標準,即PCI_DSS安全認證標準,並幾經進級至現用的V3.1版本。
PCI_DSS認證過程極其嚴苛。在收到企業送出的針對支付環境下的資料安全PCI_DSS認證申請後,VISA及MasterCard將授權第三方獨立審查機構對申請企業進行全方位審核。審核內容蘊含6大領功能變數12項規範請求,共200餘向審查指標。審核內含自我安全監測、漏洞分析、以及由PCI協會執行的安全調查三階段,對擬申請企業的訊息系統硬體、軟體環境、直至員工素質、公司管理流程等環節進行全方位審核。同時在取得PCI_DSS認證後,企業每年仍必需接受協會年檢。
標誌著公司具備為客戶提供更高等級的安全防護環境。對基於公司服務開展金融類業務的企業,PCI_DSS認證象徵著該類客戶可以輕鬆的將支付環境遷移至網宿雲平台,極大的簡化安全環境搭建工作。對于非支付類客戶,PCI_DSS認證展示了公司對于訊息安全高規格的保障等級,具備類提供金融業務等級的資料安全保障。
定增投向網路安全領功能變數,將享受行業高速成長。參考Gartner講演,2013年全世界基於雲的安全服務市場規模達到21億美金,2015年全年將達31億美金,至2017年這一數字將攀升至41.3億美金,雲安全服務市場正處爆發前夜。公司此次募投項目之一即投向基於雲的網路安全方向,同時借公司私有雲及CDN業務向政企大客戶轉型契機,咱們認為,公司將充沛享受雲安全市場爆發機遇。
預計公司2015-2017年EPS分別為1.02、1.59及2.39元￥,對應2015-08-31日收盤價PE分別為43、28及18倍,咱們認為公司在CDN市場龍頭地位穩固,伴同全網流量的快速增長有望繼續貢獻不俗的營收增速,同時面向政企以及個人使用者的雲服務全面啟動,基於公司現有技術優勢以及客戶規模,將有但願爭雄雲計算市場,維持「強烈舉薦」評級。
風險提醒:
(1)網際網路巨頭切入CDN市場至毛利率下滑;
(2)雲計算業務拓展受阻。
森馬服飾:二季度加速增長,報表質量維持優良,白馬估值仍在合理區間
類別：公司鑽研 機構：中國星河證券股分有限公司 鑽研員：馬莉,楊嵐 日期：2015-09-02
事件
森馬服飾披露半年報,十轉十,並公告擬投資設立馬卡樂兒童服飾股分有限公司。
上半年森馬服飾銷售收入33.69億元￥,同比增長14.93%,毛利率達37.28%,同比上升0.83pp,毛利潤達12.56億元￥,同比增長17.55%,銷售費用與管理費用分別同比增長17.07%與13.16%,營業利潤5.63億元￥,同比增長25.98%,歸屬於母公司淨利潤為4.22億元￥,同比增長23.28%。從單季度看,Q2森馬服飾銷售收入17.14億元￥,同比增長16.23%,毛利率達38.92%,同比上升2.05pp,毛利潤6.67億元￥,同比增長22.71%,銷售費用與管理費用分別上漲23.20%與23.75%,營業利潤2.85億元￥,同比增長28.93%,歸屬母公司淨利潤2.25億元￥,同比增長23.62%。
上半年經營性現金流2.79億元￥,同比增長130%;Q2經營性現金流為-1.38億元￥。資產負債表端:應收款大幅好轉,半年度期末餘額為5.92億元￥,Q1季度末為5.76億元￥,14年年末為10.77億元￥;存貨方面,半年度期末為14.05億元￥,Q1季度末為10.28億元￥,14年年末為10.34億元￥。半年度利潤配置專案為十轉十。
咱們的觀點
(一)二季度收入增速加快,童裝業務表現依舊穩健,休閑裝業務持續復甦。
從收入端看,二季度收入增長16.23%,相比一季度增速加快,同時上半年期末應收款相比一季度末沒有顯然增添,說明收入增長質量優良。分業務看,上半年森馬休閑裝收入達19.02億元￥,同比增長10.30%;童裝業務14.24億元￥,同比增長21.57%。相比一季度休閑裝接近10%的增長以及童裝接近20%的增速,兩項主要業務在二季度的收入增速上均有晉陞。從新開業面積口徑上,咱們估量休閑裝面積增量約是7%,童裝面積增量約10%。
(二)銷售收入增長疊加毛利率晉陞對沖費用剛性增長,事跡增速維持平穩。
上半年公司銷售收入增長14.93%,疊加休閑裝毛利率同比上升1.06pp、童裝毛利率同比上升0.35pp,綜合下來毛利潤同比增長17.55%,銷售費用與管理費用主要受薪資等剛性要素影響,同比分別增長17.07%與13.16%,增速小於毛利潤增速,最終事跡維持穩健增長,營業利潤同比增長25.98%,淨利潤同比增長23.28%。
(三)備貨增添致使二季度經營性現金流為負,計提充沛報表質量維持優良。
公司期末應收款5.92億元￥,與Q1期末基本持平,相比年初大幅降低(10.77億元￥)。存貨因為發貨備貨緣故相比Q1期末增長3.77億元￥,影響了Q2經營性現金流表現(-1.38億元￥)。但公司存貨計提一貫小心,上半年計提1.5億元￥存貨跌價籌備是歷史上上半年計提最高金額,因為前期小心計提的緣故,本期轉回或者轉銷1.94億元￥,公司的報表質量仍維持優良。
投資建議。
前期森馬休閑裝業務進入瓶頸期後,通過12-14年三年蟄伏,將自我蛻變昇華的戰略核心定在「晉陞產業鏈效力」上:通過渠道收縮、品類收縮,集中定單;憑藉定單優勢改善上游提供者結構,整合優質提供者,14年提供者數量縮減至200家(原先400家以上),晉陞供應鏈,已完成供應鏈從低成本策略向最求群組品質與專業產品策略的轉型;14年下半年以來業務調整重點轉向渠道管理改善。
目前其休閑裝業務已處於觸底回升的趨勢中,並期待通過品類擴張與渠道擴張攜巨量定單優勢進一步推進供應鏈整合,強化產業鏈效力。童裝業務依託行業的高景氣宇,作為龍頭的BALABALA持續維持較高的增長速度,產業鏈效力預期也將跟隨休閑裝的供應鏈調整獲得有效晉陞。其終端戰略體現為聚焦門店,推進渠道調整,充沛釋放市場空間以及潛力,鎖定購物中心作為渠道轉型進級的核心。本次投資設立馬卡樂兒童服飾也是在推進網際網路新業務方面嘗試新的業務群組織模式。
從以上變化以及經營資料上可以看出公司的競爭力在持續晉陞,基於這一點,公司在前期施行了限制性股權激勵規劃,將未來三年事跡增長指標定在年化約20%,一方面顯示了公司管理曾對事跡增長的信念、另一方面也為公司股價提供了一個估值參照下限。此外,半年報公告施行十轉十也顯示了公司但願取得資本市場認可的用意。
目前公司股價22元￥,預期15年EPS1.03元￥,對應市盈率約22倍,估值仍在合理區間,維持舉薦評級。
威海廣泰:空港、消防、軍品快速增長,受益無人機、軍民交融、通用航空多重主題
類別：公司鑽研 機構：中國星河證券股分有限公司 鑽研員：王華君 日期：2015-09-02
事件：公司發佈半年報,公司2015年上半年實現收入5.4億元￥,同比增長10.58%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5780萬元￥,同比增長20.12%,EPS為0.19元￥。
咱們的分析與判斷
(一)盈利能力晉陞,空港、消防、軍品快速增長。
公司綜合毛利率同比晉陞3.33pct,達到33.48%,盈利能力持續晉陞,其中消防裝置業務毛利率同比大幅晉陞6.15pct。公司已完成收購的營口新山鷹的淨利潤上半年尚未並表。2015年上半年公司在國內市場10個開新檔案、擴建機場全體勝利中標,空港裝置業務收入同比增長19%;消防市場上半年簽訂合同3億元￥,同比增長35%;戎行銷售收入同比增長11.34%。公司預計前三季度事跡同比增長10-30%,咱們判斷這一預測可能不蘊含營口新山鷹的並表因素,預計下半年消防車以及軍品業務將高速增長。
(二)消防裝置協調效應將體現,警用裝置獲突破。
公司2014年度非公開發行A股股票正式完成。發行股票數量:5382萬股,發行價格11.52元￥/股,募集資金總額:6.2億元￥,鎖3年。其中大股東新疆廣泰認購1.3億元￥,公司完成對營口新山鷹的收購。營口新山鷹將以及公司現有業務發生更強的協同效應,事跡將超預期。
未來公司消防裝置具備向「智慧家居」領功能變數拓展的潛力。消防系列產品完成首台32米舉高噴的樣機試製,18米舉高噴列入工信部產品名錄;警用系列產品完成為了攀登突擊車、裝甲防暴車、防暴水炮車、設備運輸車的試製並取得了檢驗講演,3種車型順利參加了北京國際警用設備展。
(三)無人機/軍民交融稀缺標的,將持續加碼。
公司系列無人機、高速無人機主要為軍方供貨,公司為軍民交融標的。無人機是未來飛機發展趨勢,據美國、以色列未來戰機規劃,未來無人機將超過有人機。預計未來十年全世界無人機市場將超過千億美元￥。目前國內上市公司涉及無人戰鬥機研製業務的有洪都航空、宗申動力,山東礦機、通裕重工等上市公司也開始涉及無人機業務,然而,明確涉及軍用無人機的極少,公司為很稀缺的軍用無人機標的。
公司已聘用前西飛國際、中航通飛、中航重機董事長孟祥凱為獨立董事,孟祥凱在航空航天、軍品業務領功能變數具備豐碩的經驗。公司自7月22日起因擬規畫重大事項、與航空領功能變數某企業進行收購資產項目的洽談停牌,咱們判斷公司將在無人機業務方面持續加碼。
(四)入選中上協兵工委國防兵工板塊,軍品有望持續超預期。
2015年7月7日,中國上市公司協會發佈了中上協兵工委國防兵工板塊名單,威海廣泰入選。2014年公司軍品銷售收入達到1.64億元￥,同比大幅增長88%。公司總經理孟巖獲批享受國務院特殊津貼,近些年來承當國家級項目12項,兵工項目10項,主持開發的多項產品填補國內、國際空白。
公司軍品方面進取踴躍參預研製擁有前瞻性的批量大、價值高的新項目,目前有多個項目已經取得認可;一些重點科研項目獲得階段性成果,同時有重點地開拓新的市場領功能變數,獲得優良發展。咱們判斷公司軍品未來發展將超市場預期,帶來事跡估值雙晉陞。
投資建議：公司具備無人機+軍民交融+通用航空+智慧家居等多重主題,軍品業務發展將超市場預期,受益通航產業大發展。咱們判斷公司未來將在軍品(不僅僅是軍用無人機)、消防裝置領功能變數持續加碼,通過自主研發、兼併重群組等措施,強化公司在消防裝置、軍品領功能變數中的地位以及影響力;營口新山鷹事跡將超預期。預計15-17年備考EPS為0.66/0.86/1.08元￥,PE為45/35/28倍,未來事跡擁有上調潛力,持續舉薦。
風險提醒:通航利好政策低於預期、軍品業務發展低於預期、產業整合低於預期。
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