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作者：易三板鑽研團隊  

新三板儘管開啟了做市商模式，但願藉助做市商的力量一舉解決二級市場流動性問題，但事實遠沒有想像的那末簡單。易三板認為，國外的做市商模式在中國剛剛生根發芽，要想成長為市場骨幹還需時日。

新三板市場最近發生了不少事情，只有把它們串連起來解讀，才能一窺目前資本市場的全貌。易三板鑽研帶您梳理一下做市商以及機構們的苦楚。

事發：中科招商拋卻做市

應該說引進做市商軌制，是想藉助金融機構的力量，使市場活躍起來。美國的資本市場80%是機構，20%是散戶，而我國的資本市場滬深兩市則正好相反，80%是散戶，20%是機構。國內資本市場一直被備受詬病，就是因為機構少，散戶多，機構容易串謀，忽悠散戶！

為了解決這個問題，新三板但願打造成為以機構投資者為主的資本市場，向美國人學習。引進做市商，應該說是增添機構投資者的第一步。目前78家做市商都是券商，做市企業已達到718家。但做市之旅並不順利，做市商軌制這個「舶來品」一度引來市場的爭議。

給做市商軌制最大打擊的莫過於來自市場的反映，今天中科招商宣佈拋卻做市商軌制，大機構的無奈選取，更讓做市商軌制在國內雪上加霜。中信證券的一名內定人士稱：「中科招商最終做出終止變更做市的抉擇，有很大一部份緣故來自於做市二級市場的持續委靡。」

中科招商一度跌破定增發行價18元￥／股，二級市場的反映並不樂觀。此外，5月4日中科招商給26家券商的股票均價是16.2元￥，只打了9折，而市場的反饋已低於這個價格。券商顯然也不好於，誰能托起這麼大的盤子？

無奈：做市商「勢單力薄」 難造流動性

易三板鑽研員從股轉系統網站上，查到每週做市商執業的情況。咱們以8月10日－14日這一周為例。

目前一共78家做市商，整個是券商，一周5天的做市成交金額總額為11.8億元￥。交易額可能還不足一隻A股上市公司一天交易額，可見做市商軌制的疲態。

當然，做市商中也不乏一些對比激進的，咱們以指標「做市企業數量佔比」來衡量，做市企業數量佔比=做市企業數量/累計舉薦掛牌企業數量。按照這一指標，排在前3名的券商分別為：世紀證券2133%、恆泰證券520%、萬￥聯證券469%。其中，世紀證券掛牌3家企業，做市64家；恆泰證券掛牌5家企業，做市26家；萬￥聯證券掛牌13家企業，做市61家。

從做市企業總量上來看，前3甲分別為：齊魯證券152，國信證券99，廣州證券96。按照掛牌數量排名，前3名分別為：申萬￥巨集源304，齊魯證券179，廣發證券133。

齊魯證券一直激進推進新三板業務，據中國證券報報導，齊魯證券今日正式更名為「中泰證券」。然而，儘管有不少券商想在新三板做市上做出成就，但券商的力量仍然是顯得過於單薄。78家做市商，對於應718家企業，每家做市商拿出多則幾個億，少則幾千萬￥來做市，在新三板這個愈來愈大盤子裡，很難泛起一絲漣漪！難怪有券商人士介紹，依靠券商做市就能解決流動性問題，太難了！不現實！

難過：股東200人限制 企業定增無力

做市商「救市」但願破滅，新三板掛牌企業也不好於。中科招商在終止做市緣故中披露，截至5月15日，公司股東人數已超過200人。超過200家股東的定增，需要經證監會批准。而且需要對於每一名持股人進行核查，這項成本頗高，這也是中科招商拋卻做市交易的一個主要緣故。中科招商副總朱為繹專門撰文講到這個問題。

分層、競價、做市商都是解決二級市場流動性的手腕，到最後都要歸集到200人股東的政策上來。證監會把著風控的最後一道關，至關於把著新三板的咽喉同樣。

當然，監管層對於200人的設定有其道理。畢竟上新三板的以小微企業居多，大多數都是需要融資的，而像中科招商這樣的股東超過200人的有大概一百多家企業，在3000的大盤子裡算少數派。

新三板定位主要為小微企業融資服務，打造成中國的納斯達克，但沒準會出來個Facebook、Apple之類，巨頭出來怎麼辦？要轉板嗎？儘管國情不同，但眼下確鑿遇到了這樣的問題，像中科招商這樣的巨頭，200人已成為它的瓶頸。不排除了未來中科招商借殼上主板的可能。新三板怎麼留住中國的Facebook、Apple值得深思。