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　風帆股分：揚帆啟航 增持評級

[摘要]

本講演導讀：

風帆股分(600482,股吧)將成為船舶重工集團獨一的動力板塊整合平台，其投資價值被市場低估。

投資要點：

首次籠蓋風帆股分，目的價54元￥，增持。咱們認為，風帆股分重組預案，創始高ROE的核心兵工鑽研所資產注入先河，作為船舶重工集團動力板塊整合平台，其投資價值被市場低估。若不斟酌重組，咱們預計公司2015-2017年EPS為0.47/0.61/0.80元￥（若重組完成，預計攤薄後EPS為0.68/0.88/1.18元￥），給予15年115倍PE，目的價54元￥，增持評級。

風帆股分擬注入144億元￥動力資產，成為船舶重工集團獨一的動力平台。

此次重組擁有歷史突破性意義：1）核心鑽研所資產注入創先例。兵工科研院所是國防工業的「核心」，此次重組涉及五家鑽研所動力資產，公司有望成為兵工鑽研所資產注入上市公司第一家。2）高ROE的兵工資產注入開先河。以往兵工資產重組，大多為低ROE或工廠類的兵工資產，而此次擬注入的動力資產，屬於高ROE、輕資產的優質兵工資產。咱們預計完成此次重組後，公司ROE將從目前6%-7%晉陞至10%以上。

風帆股分將成為國內門類最齊全的動力平台。船舶動力系統是船舶的「心臟」，約佔船舶總價的20％，重組完成後，風帆股分業務將涵蓋燃氣動力、蒸汽動力、化學動力、全電動力、民用核動力、柴油機動力、熱氣機動力等七大動力。703/704/711/712/719所在各自領功能變數均處於國內壟斷或絕對於領先地位，將充沛受益我國國防設備更新換代與中國產化加速。

部份募集資金將直接用於兵工技改，本次配套資金達138.7億元￥，部份資金將直接用於兵工項目技改，扭轉以往靠國家單一投入兵工項目局面。

按ROE為10%計算，咱們預計2017年達產後將新增10億利潤。

天神娛樂(002354,股吧)：泛娛樂IP佈局的起頭 舉薦評級

[摘要]

事件：

公司10月7日晚間公告，旗下投資基金「天神娛樂文創基金」擬以13.23億的現金購買儒意欣欣49%的股權（估值27億）。

※咱們的觀點：

1、儒意影業：《琅琊榜》、《致青春》暗地裡的頂尖製作公司，山影集團的好伙伴。標的很優質，公司目光獨到！儒意影業自成立以來，已策動出品多部電影/電視劇作品。其與山影集團關系親密，介入策動製作的《北平無戰事》豆瓣評分8.8，口碑收視雙豐登；現用的正在熱播的《琅琊榜》豆瓣評分9.2，愛奇藝播放已超10億。電影方面，儒意影業已策動出品多部作品，如《致咱們終將逝去的青春》（7.2億）、《老男孩之猛龍過江》（2.1億）、《小時代3》、《小時代4》（兩部合計10億）、《一個勺子》等，行將上映作品如《致青春：原來你還在這裡》、《夏有喬木雅望天堂》（片名以實際上映名稱為準）等。從作品來看，標的公司製作實力看見一斑，在國內影視公司中應屬上乘，很優質，公司投資目光不堪稱不獨到！2、儒意影業僅是柯利明IP一體化運作帝國的半壁河山，儒用意書更是上游IP節制方！儒意影業隸屬於柯利明的儒意傳媒，旗下還有出版公司儒用意書。儒用意書曾經出版過《致青春》、《匆匆那年》、《晚秋》、《畫皮2》、《那年冬天風在吹》（超人氣韓國小說）、《畫皮2》、《戀情公寓》、《紙牌屋》等。從《致青春》即開始了書影互動，《晚秋》更是開啟了與院線合作的聯動模式，可以算得上是IP一體化運作的先行者。此外，柯利明長於資源整合以及娛樂行銷，《致青春》即由其一手策動以及整合資源，《小蘋果》、《變形金剛4》等經典行銷案例更是出自其手。

3、此次併購僅僅是公司泛娛樂/IP佈局的起頭，咱們判斷公司腳步不會停歇，未來佈局以及發展值得期待！公司此前併購的標的妙趣橫生十分長於IP遊戲改編，曾經研發過《十萬￥個冷笑話》手游；公司自身有研發IP改編頁游《天穹變》的勝利經驗；此次併購儒意影業既在情理之中，卻又在乎料以外。此前公司併購專案獲無前提通過時，咱們即判斷公司將在泛娛樂/IP方面有所佈局，此次併購相符咱們的預判，但標的優質程度卻超過咱們預期！但咱們預計，此次併購僅僅是公司在泛娛樂/IP佈局的起頭，未來將繚繞遊戲+泛娛樂兩條主線做更多佈局，一方面夯實事跡，另一方面開啟舊檔新的發展空間，值得期待！

中利科技(002309,股吧)：立異業務蓬勃發展 買入評級

[摘要]

事件描寫：

中利科技追蹤點評。

事件評論光伏電站業務持續快速推進，年開發規模有望超GW水平。2012年以來，公司以中利騰暉為主體，從元件、光伏電站開發等方面，積極進取拓展光伏業務，截至2014年底，中利騰輝具備元件產能超1GW，累計開發電站超800MW，當年完成電站銷售391MW。2014年底，中利騰暉增資擴股，引進國開金融等戰略投資者（公司股權稀釋至74.81%），進一步加大電站開發力度。2015年上半年中利騰暉獲得電站備案規模823.5MW，動工建設635.8MW，預計全年開發規模超1GW，出售規模有望達到800MW（目前與華利光暉、鑫威等已簽訂出售合同386MW），貢獻利潤5億元￥以上，帶動公司利潤增長。

此外，中利騰暉泰國子公司建設順利推進，500MW電池元件產能已完成主體專案施工，進入裝置除錯階段，預計年內投產，擴充公司光伏業務。

合資成立上海網能發展，拓展節能、微網等新業務。公司近期與上海網能電力合資成立上海網能電力發展，從事光伏、節能及微電網等業務，公司持股51%。在電改趨勢下，未來微網、節能等能源網際網路關聯業務有望快速發展，公司積極進取佈局關聯業務，有利於公司把握先機，搶佔市場。同時，本次的合作方網能電力公司在電力變配電專案方面擁有豐厚的事跡以及經驗，與國網節能公司樹立了戰略合作伙伴關系，雙方合作將實現優勢互補、強強聯合，利於網能發展業務的快速拓展，預計網能發展2016、2017、2018年將分別實現收入2、5、10億元￥，貢獻淨利潤0.2、0.5、1億元￥。

推出限制性股票股權激勵，首期授與完成，授與價格為14.61元￥。公司於今年7月推出限制性股票股權激勵，解鎖考查期分別為2015、2016、2017年，請求相應的歸屬母公司扣非淨利潤同比2014年分別增長25%、45%、60%。目前股權激勵已完成首期授與，授與價格為14.61元￥/股。

立異業務蓬勃發展，提供未來增長點。1）光棒光纖部份產品中標已中國電信，並積極進取開拓新客戶，已實現有效銷售；2）金屬3D列印業務從航空航天裝置零部件維修維護角度介入，並切入部份設計環節。

維持買入評級。預計公司2015、2016年EPS分別為0.97、1.15元￥，對於應PE為15、12倍，維持買入評級。

協鑫整合(002506,股吧)：打造元件與電站整合龍頭 買入評級

[摘要]

事件描寫：

協鑫整合追蹤講演。

事件評論重組完成戰略轉型順利推進，上半年經營快速增長。公司2014年完成對於超日太陽的重組，並於今年8月份還原上市。重組完成後，公司定位元件出產及光伏電站系統整合業務，推進各項業務快速發展。2015年上半年公司實現營業收入35.68億元￥，同比增長1458%；歸屬母公司淨利潤1.88億元￥，同比增長124.33%，銷售淨利率達到5.27%，重組轉型推進效果卓越。下半年伴同旺季來臨，收入與利潤有望持續超預期增長。

元件出貨量快速增長，非公開增發收購擴充產能。公司完成重組早期，以「自產+代工」的模式，逐漸恢複電池、元件等出產，並獲得顯著成效，2014年實現元件銷售605MW，2015年上半年實現元件銷售753MW。伴同公司銷售規模擴展，公司積極進取擴充自身產能，提高自產自銷比重，降低代工比例。

公司2015年出台非公開增發預案，擬收購江蘇東昇及張家港其辰100%股權。江蘇東昇具備1GW元件產能，張家港其辰1GW元件產能試出產，1GW產能在建，預計年底投產，其子公司徐州其辰具備1GW產能在建，預計2016年投產，屆時公司將具備4GW元件產能，位居國內企業領先行列。

打造整合包業務概念，推進整合業務規模擴張。藉助集團公司公司多年累積的光伏行業經驗，公司立異商業模式，定位一站式綠色能源綜合服務提供商，打造以技術研發為基礎、設計改善為依託、系統整合為載體、金融服務支撐為紐帶、運維服務為支撐的一體化「設計+產品+服務」的整合包業務概念，創造客戶粘性與利潤增長點，未來規模增長可期。

集團公司光伏行業耕耘多年，協同優勢顯明。集團公司協鑫集團為國內光伏產業知名龍頭公司，在光伏行業耕耘多年，旗下保利協鑫、協鑫新能源業務分別籠蓋上游多晶硅、硅片製造，以及下游的電站運營等。而協鑫整合主要定位元件出產及光伏電站系統整合、金融以及運維服務等，實現對於集團公司原有上游硅片業務、下游電站運營業務的上下對於接，促成各環節協同發展。

維持買入評級。公司重組時允諾2015、2016年歸屬母公司淨利潤不低於6、8億元￥，咱們預計公司2015、2016年歸屬母公司淨利潤分別為6.99、10.32億元￥，給予買入評級。

網宿科技(300017,股吧)：二次點火加速再啟 買入評級

[摘要]

講演要點CDN龍頭佈局第三次跨越網宿科技無論從營收、淨利潤、節點數、伺服器數量、運營頻寬等各項可比指標來看均是我國CDN行業絕對於的龍頭，尤為近三年複合增速約100%極其罕見。現用的市場耽心其或將面臨事跡以及估值的雙殺，但咱們認為公司現用的CDN業務高增長同時已有備無患全面進級雲計算，堪稱舊力未衰、新力已蓄，事跡或超預期的同時雲社區平台有望晉陞公司估值水平，投資價值凸顯。

行業高景氣持續，份額晉陞有望咱們判斷網宿的CDN業務將在下列兩個維度的共同驅動下持續高速成長：

1、行業層面，網路視訊清晰度晉陞、智慧電視的普及、搬移網際網路以及雲計算的飛速發展驅動網際網路流量高速增長，CDN行業高景氣宇持續；2、公司層面，網宿以技術優勢、安定的運營以及立異業務的推廣，且行業規模效應顯著，其龍頭地位進一步鞏固，市場份額有望繼續晉陞。

戰略全面進級，開啟雲計算新篇章在原有優良的技術累積以及資源貯備之上，公司擬定增募資36億投入三大項目，有望實現戰略進級開啟雲計算新篇章：1、國際化將橫印延伸公司CDN市場邊際，分享全世界尤為是新興市場CDN行業高增長紅利；2、私有雲服務以及雲安全是公司雲技術產品化的兩大方向，有望將雲計算、雲存儲、雲安全等多項雲技術實現價值變現；3、社區雲平台卡位我國重度套用興起之勢，打造開放式多方雙贏平台切入4K視訊、雲遊戲、虛擬現實、線上教育、線上醫療等領功能變數，跟著使用者付費習氣的快速培育，其成長空間以及商業落地可期。

事跡無虞鑄就安全邊際，二次進級長期或可持續公司傳統CDN業務將持續高增長勢頭，事跡高增長無憂，另一方面戰略進級至雲計算有望開啟新的增長引擎，中長期成長可期。預計公司15、16年EPS分別為1.12、1.82元￥，對於應PE分別為47、29倍，維持「買入」評級。

南風股分(300004,股吧)：立足核心業務 增持評級

[摘要]

事件：日前，咱們與南風股分董秘就公司業務以及未來發展情況進行了交流。

核級通風裝置仍是公司主打業務：核電站通風與空氣處理系統裝置的設計製造長期以來是公司的優勢項目，目前二代加市佔率在70%左右，儘管因為資質緣故以及競爭加劇在三代堆市佔率上可能略有下滑，憑藉技術、經驗等的硬實力以及配套流程、人脈等軟實力，仍將維持絕對於龍頭地位。一旦公司資質於年內順利還原，再加之國內核電建設提速，按照國家2020年目的，以每年動工6台機組，每台機組通風裝置價值量1.5億元￥，公司市佔率50%保守測算，公司未來每年的核電通風裝置收入有望達到4.5億元￥，貢獻毛利潤約1.9億元￥。

公司是重型金屬3D列印產業化獨一家：公司是國內涉及重型金屬3D列印產業化的獨一企業，已徹底掌握了從絲材配方、裝置設計製造到出產成毛坯的全流程技術，任一環節均可以成為此技術成熟後的獨立贏利點，在核電領功能變數的突破將是對於公司3D列印技術實力的證明，而大型鑄鍛件一直是我國製造業的薄弱環節之一，一旦公司3D列印順利量產，將在其他領功能變數有很大發展空間，但因為時間進度擁有不確定性，需要緊密追蹤。

收購中興設備，實現優勢互補：公司於2014年收購以石化、煤化工以及新興化工為主要下游的特種管道提供者中興設備，其安定實現允諾事跡的能力很好對於沖了公司受影響的核電業務，同時雙方在不同下游領功能變數的優良累積也有助於為各自產品開啟舊檔新的套用市場。此外，中興設備優良的母材技術也將為公司3D列印前段材料的研發注入新鮮血液。

估值與評級：咱們預計，公司2015-2017年EPS分別為0.30元￥、0.45元￥、0.60元￥，對於應PE分別為62倍、41倍、31倍。斟酌到國內核電建設回暖以及公司在核級通風裝置上的絕對於龍頭地位，再加之公司3D列印業務的預期，咱們給予公司2015年略高於行業平均的65倍估值，對於應目的價19.5元￥，首次籠蓋給予「增持」評級。

風險提醒：公司核級業務資質不能順利還原的風險，公司市場開拓低於預期的風險，併購項目事跡不達預期的風險，國內核電建設進展低於預期的風險等。

大北農(002385,股吧)：網際網路戰略持續加碼 買入評級

[摘要]

投資要點：

事件：9月30日大北農對於外發佈公告。1）子公司農信互聯投資天創雲徵信有限公司，出資1305萬￥元￥，佔比26.1%，提請大北農副總裁薛素文先生為董事；2）對於甘肅大北農12萬￥噸豬飼料項目追加投資2531萬￥元￥；3）對於唐山東大學北農改擴建項目追加投資3068萬￥元￥。

投資天創雲徵信，繼續完美智慧大北農「資料+電商+金融」三大核心網際網路業務平台。農信互聯投資的天創雲徵信由國內知名的第三方支付企業易寶支付投資成立，通過大資料技術，聚合、整頓以及分析來自於網際網路、政府、金融機構、電信運營商等多方的資料，採納獨創的相符國際標準的信用評估模型，全方位、多維度地對於客戶信用狀況進行評估。農信互聯將以自身「農信雲」、「農信商城」累積的三農大資料為基礎，搭配天創雲徵信的大資料分析技術優勢，為農村、農業、農民提供準確、及時、便捷、可靠、多樣化的徵信服務，進一步完美大北農的農業網際網路生態。

加強網際網路金融佈局，晉陞公司金融產品的安全性、高效性。大北農現用的的金融業務以「農信金融」為主要載體，內含貨款結算業務「農富寶」、農業網際網路貸款業務「農信貸」（農富貸、農銀貸、農農貸），本次投資天創雲徵信，應用其先進的大資料分析技術結合公司沉澱的大量三農資料，有利於晉陞公司網際網路金融產品的安全、高效性。

繼續改善飼料產業佈局。大北農8月以來，已先後增資、設立17家子公司項目，產業改善佈局腳步之快、效力之高超乎市場預期。本次增資甘肅大北農12萬￥噸豬飼料項目，主要斟酌到甘肅市場對於教保料的需求較大，北京運輸的成本較高，因而在甘肅大北農項目原有工藝基礎上，增添教保料出產線，更好推進甘肅大北農業務發展。

西王食物(000639,股吧)：淨利潤因為行銷費用增添或低於預期 買入評級

[摘要]

投資要點：

三季度公司小包裝油銷量維持高增速，預計同比增長30%左右。依據最新草根調研，三季度旺季公司小包裝食用油銷量繼續維持高增速，預計同比增長30%左右，前三季度公司小包裝銷量超過10萬￥噸，相比去年同期增長近45%，也已超過去年全年9.7萬￥噸銷量水平。全年來看，跟著四季度繚繞《真心英雄》節目效應以及春節主題的鼓吹推廣流動，公司小包裝銷量將持續前三季度的增長水平，預計全年銷量達到14萬￥噸，同比增長40%以上。

三季度公司淨利潤低於預期，贊助《真心英雄》增添行銷費用。因為行銷費用增添，預計前三季度公司實現淨利潤1.2-1.3億元￥，低於公司中報中所預測的1.3-1.4億元￥。下半年公司贊助了江蘇衛視大型綜藝節目《真心英雄》，預計3500-4000萬￥元￥的行銷費用將在三季度有所體現。咱們認為行銷費用投入對於利潤造成的短期波動無須過分耽憂，短期核心仍在於關注小包裝油的銷量增速，而公司本輪的持續高增長恰是樹立在行銷改善的基礎上，跟著公司行銷體系逐步完美，行銷費用佔比也將趨於安定。通過對於《真心英雄》的贊助，西王的品牌影響力也確鑿獲得了廣泛傳佈——7月底《真心英雄》開播，其平均收視率僅次於同時段的《爸爸去哪兒3》，9月25日《真心英雄》西王專場播出，誘發高關注度，代言人趙薇以及徐崢、田亮成為本場佳賓，同一天趙薇、徐崢主演的港冏也同步上映。

啟明星辰(002439,股吧)：公司事跡將高增長 強烈舉薦評級

[摘要]

事項：近日，咱們對於啟明星辰進行了調研。

平安觀點：

受益政策驅動，資訊安全行業將維持高景氣宇：「十二五」期間，資訊安全已上升為國家戰略。國家層面關於資訊安全的戰略定位政策以及各行業監管部門層面對于各自監管行業資訊安全建設的指示意見頻繁出台，體現了國家對於資訊安全戰略的高度正視。咱們認為，未來在「十三五」期間，將有更多的利好政策出台，驅動資訊安全行業高速收展，資訊安全行業增速將可達到30%左右。

公司是國內資訊安全行業本土龍頭企業：公司專註於資訊安全領功能變數近20年，產品橫跨防火牆/UTM、入侵檢驗管理、網路審計、終端管理、加密認證等技術領功能變數，共有百餘個產品型號。依據IDC資料，2014年，公司入侵檢驗、入侵防禦、VPN、UTM、防火牆等產品在國內的市場丰額排名均在前三。依據賽迪參謀資料，2012-2014年，公司連續三年在國內資訊安全產品市場丰額中排名第一。

公司未來營業收入將高速增長：公司是一家籠蓋全行業的資訊安全企業，政府、戎行、電信、金融行業客戶是公司營業收入的主要來源，佔比主營業務收入合計超過70%。2015年上半年，公司來自於政府以及戎行行業客戶的收入高速增長，增速均超過50%，推進公司2015年上半年歷史性扭虧為盈。咱們認為，未來跟著國家資訊安全戰略的推進，跟著中央軍委2014年10月印收的《意見》1、工信部保[2014]368號文、銀監收[2014]39號文影響力的持續收酵，公司政府、戎行、電信、金融行業客戶的資訊安全需求將加速釋放，公司的營業收入將高速增長。

公司技術貯備深摯：公司通過自研以及積極進取幵購，不斷補強自身在網路安全、于安全、資料安全、大資料安全、工控安全、電磁安全等資訊安全領功能變數的實力。此外，2015年上半年，公司與騰訊合作，推出于子可托網路防病毒系統，佈局企業終端安全管理市場，為探索于網端一體化安全解決專案做籌備。咱們認為，公司的技術研收已走在了市場需求的前面，公司貯備的技術將可支撐未來3-5年的資訊安全市場需求。

盈利預測與投資建議：預計公司2015-2017年的歸母淨利潤分別為2.80億元￥、3.85億元￥、5.52億元￥，同比增長率分別為64.4%、37.6%、43.3%，對於應2015-2017年EPS分別為0.34元￥、0.46元￥、0.67元￥。現用的，在政策的驅動下，資訊安全行業面臨歷史性收展機遇，咱們看好啟明星辰作為行業龍頭公司在技術、產品方面的領先優勢以及把握行業收展機遇的能力。首次籠蓋，給予「強烈舉薦」評級，目的價35元￥，對於應2016年、2017年分別為76、52倍PE。

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