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桂林遊覽：上半年大幅扭虧，依然維持桂林遊覽資源整合預期

機構：群益證券(香港)有限公司

結論與建議：

公司上半年同比大幅扭虧，各項業務的遊客增長均維持在兩位數水準，公司長期作為桂林地區遊覽資源整合平台的趨勢未改，未來空間巨大，維持買入的投資建議。

公司事跡：2015上半年實現營收2.19億元￥，YOY增長15.8%，淨虧損348萬￥元￥，好於去年同期的虧損3328萬￥元￥。2Q實現營收1.21億元￥，YOY增長13.7%，實現盈利1010萬￥元￥，好於去年同期的虧損625萬￥元￥，遊客還原狀況較好，使得公司當季實現扭虧。

經營分析：上半年各項業務的遊客招待量均維持了較高的水準，國內遊覽市場復甦對於公司有顯明的正面影響。公司景區業務招待遊客138.24萬￥人次，營收9795萬￥元￥，YOY分別增長18.72%以及15.78%；江遊船客運業務共招待遊客26.29萬￥人次，營收3967萬￥元￥，YOY分別增長19.28%以及18.43%；大瀑布飯店招待遊客13.52萬￥人次，營收4199萬￥元￥，YOY分別增長49.06%以及19.49%；遊覽運輸業務招待遊客39.95萬￥人次，營收3967萬￥元￥，YOY分別增長22.73%以及18.43%。遊客增長使得當期的毛利率提高了9.07個百分點至44.54%，期間費用率降低5.95個百分點至44.89%。

資產重組過程：公司目前依然受到經營景區規模較小，灕江遊船業務競爭壓力較大等問題的制約，總體的利潤水準不高。公司目前繼續施行桂林地區遊覽資源整合工作，作為桂林市遊覽資源的獨一上市平台，當地政府對於此次整合也表示出較為積極進取的態度，公司長期向好趨勢未改。

盈利預測：暫時按照公司現有資產預估事跡，預計2015以及2016年公司主營業務淨利潤分別為0.52以及0.72億元￥，目前股價對於應的PE 為58.7以及42.3倍。儘管短期估值較高，但桂林市遊覽資源豐厚，全年遊覽業收入420億元￥，公司目前僅5億營收以及31億市值，斟酌到未來整合預期，成長空間巨大，維持買入的投資建議。

三泰控股：29億重磅定增過會，O2O生態躍步騰飛

機構：長江證券股分有限公司

重磅定增彌足珍貴，縱橫整合序幕拉開。市場震盪加劇、再融資初步放開之際，公司29億重磅定增迅速落地，極其珍貴，定增底價12.97元￥/股，鎖按期1年，安全邊際足量。本次定增將分別投向速遞易(21.4億)、償還銀行貸款(2億)並補充流動資金(5.5億)，快件箱方面，公司目前布放網點已逾3萬￥個社區，預計初定的5萬￥個社區的布放目的將提前完成，斟酌到單組箱櫃的投入成本，咱們判斷公司將擁有充沛的資金進行O2O生態的縱橫佈局；利潤方面，公司此前主要通過貸款填補資金需求，2014年的財務費用即高達3382.58萬￥元￥，占營業利潤的66.97%，定增資金到位後，將助於減少有息負債，改善利潤狀況。

速遞易2.0進展迅速，產業合作漸入佳境。目前，速遞易的累計投放量已突破2億，日單量迅速晉陞，「最後100米」的入口價值逐漸凸顯，近日石家莊市政府已出台《關於促成快遞服務業發展的意見》，激勵智慧快件箱的發展。2.0模式推廣方面，公司已與富頓醫療、匯銀、宜家、天虹、綠鏈、e袋洗、易所試、海陽海鮮城等近百家城市社區服務商、全國性電商、垂直電商達成戰略合作，在成都地區樹立超過3000戶的社區商戶優惠聯盟，近期登陸速遞易APP的「陽澄湖」大閘蟹亦風生水起，開啟「生鮮產地直銷」的合作範例，定單突破2萬￥，後續還望向其他品類延伸。

內生動力足量，O2O王者乘風而上。目前，速遞易已然大步邁入2.0時代，與菜鳥、豐巢、「四通一達」等快遞巨頭合作迅速開展，入口價值已充沛體現，未來有望打通購物、物流、配送、服務、金融全產業體系，造詣社區O2O王者地位，本次29億重磅定增獲批，勢必為其未來的生態佈局注入足量動力，後續佈局值得期待，維持「買入」評級！

中南傳媒：傳統業態高效增長，數字教育持續拓展

機構：開創證券有限責任公司

投資要點。

事跡描寫。

公司2015年上半年營業收入43.96億元￥，同比增長13.78%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7.88億元￥，同比上升23.02%，經營流動發生的現金流量淨額為4.08億元￥，同比減少22.95%。基本每股收益0.44元￥。

2015年9月8日，中南傳媒與培生教育出版亞洲有限公司在北京簽署《戰略合作框架協定》，雙方一致贊成以各自的資源、資金、產品及品牌為基礎，原版教材引進、定製開發本地化教材教輔、數字教育等方面進行深度合作，共同開發適應中國教育的產品，聯合打造教育「龍頭」品牌。

事跡點評。

淨利穩健增長，傳統業態高效增長助毛利率上升：公司2014年淨利潤增長率為23.02%，維持了穩健的發展速度。值得注意的是，公司總體銷售毛利率由去年年報的40.67%繼續上浮了約2個百分點到打了42.68%。而這一成果的貢獻者並非數字教育、金融服務等新業態。尤為是在數字教育因為成本較高且收入只能到下半年實現而毛利率較低的情況下，公司出版、發行兩項主業收入維持較快增長，同時有效節制成本上升，毛利率相較去年年報均顯明晉陞。在公司營收格局仍以傳統業態為主的情況下，傳統業態經營效力的每一點提高，都會給公司總體資料帶來顯明晉陞。

天聞數媒持續快速發展，攜手培生教育鞏固數字教育領先地位：2014年，公司旗下天聞數媒在業務拓展以及營收增長方面均實現了主要飛躍。2015年上半年，天聞數媒繼續完美線上教育以及數字文化兩大產品線，市場拓展與產品研發齊頭並進。截至講演期末，天聞數媒線上教育產品已籠蓋20個省(市、自治區)共 87個區縣，AiSchool 線上教育解決專案單校產品已累計拓展至713所學校，區功能變數教育雲產品以及「三通兩平台」項目新拓展多個區功能變數。產品研發方面，繼續加大內容資源建設力度。講演期內上海閔行區共有70餘所學校介入資源建設與同享，共建 12000餘條內容資源。值得注意的是，因為施行的數字教育重點項目集中在下半年驗收交付，其實現的收益將在下半年體現。2015年上半年，天聞數媒實現營業收入 2235.84萬￥元￥。

公司最新與培生教育簽訂了合作協定。培生教育(PEARSON EDUCATION LTD)是全世界領先的教育集團，迄今為止已有150多年的歷史，其旗下擁有培生教育、金融時報以及企鵝三大集團，分別在教育書籍、商業以及政治新聞以及群眾讀物的領功能變數領先市場。培生教育出版集團於2011年重組，並分別成立國際以及北美分部。

儘管培生教育約70%的銷售收入來自北美，他們的經營規模卻籠蓋超過50個國家以及地區，培生國際總部設在倫敦，並在歐洲、亞洲以及南美設有辦事處。培生教育旗下擁有在各個學科備受矚目的教育品牌內含： 朗文集團( Longman，Prentice Hall ) 、Scott Foresman 、Addison-Wesley、以及CummingsBenjamin 等。培生教育集團年銷售額約50億美元￥，在高等教育、中小學教育、英語教育、專業出版、考試測評、網路教育等眾多領功能變數位居全世界之首，說明全世界一億多人接受教育與培訓。在過去的5年中，培生教育集團以高於市場平均增長的速度，引領教育出版潮流。

與培生教育簽訂戰略合作協定將對於公司鞏固數字教育領先地位提供優勢資源保障，在國際教育的數字化產品、教育雲平台發展、AiSchool 的改善與市場拓展等各個領功能變數施展主要作用。

發行業務再立異高，傳統業態積極進取改革：2015年上半年，公司在傳統業務方面，繼續注重夯實教輔教材內容資源建設以及圖書品牌建設。其中發行業務進一步立異行銷模式，截至講演期末已有近 200家校園書店開業，通過延伸銷售終端，晉陞市場服務，繼續維持教材教輔以及一般圖書發行穩中有升的優良局面。自有文化產品的開發以及發行來勢喜人，《一手好字》、《翰墨飄香》發行突破 40萬￥冊，銷售碼洋過千萬￥元￥，市場反響優良。文化產品銷售實現營業收入 2.8億元￥，同比增長 36%。新教材公司在省外鼎力推廣湘版教材教輔，春天義教教材發行總冊數 3920萬￥冊，同比增添約 25%。

新老業態齊頭並進，長期走勢看好：咱們認為，公司作為業態轉型進級較為勝利的龍頭傳媒股，新老業態齊頭並進，長期走勢看好，維持「買入」評級。

風險提醒傳統出版企業改革進度低於預期；文化金融合作項目進展遲緩；國家政策泛起重大變化。

張涵老師，騰訊財經特約股票分析師：帶你把握股市行情，踩准節奏 張老師個人微信號：lzgs666 長按複製貼上加入好友