一、公司簡介
一心堂是一家以藥品經營為主的大型零售連鎖企業，主營業務為醫藥零售連鎖以及醫藥批發業務，其中醫藥零售連鎖是公司的核心業務。公司開設了3142家直營連鎖藥店，連續七年蟬聯全國醫藥零售連鎖十強企業。
公司上半年共公告9 起收購，涉及金額8.68 億元￥，標的門店數380 家，遍佈海南、山西、四川等地。公司計劃以連鎖實體店為核心，發展醫藥O2O業務，為泛博百姓提供更好的服務。公司電商發展仍然是以O2O模式為基本發展模式，公司在積極進取探索新業務。一心堂的電商平台在5月份除錯，6月份上線測試版，當月就實現了接近500萬￥元￥的營業額，官網也達到360萬￥元￥的營業額，對於公司而言是一個很大的突破。大部份藥店轉型醫藥電商都依賴天貓等第三方平台，然而一心堂但願打造自己的電商平台，此次測試版實現了必定的營業額，驗證了一心堂的O2O渠道模式是可行的。
大家生病不舒服的時候，如感冒、胃疼、腹瀉等情況下，自己不利便去買葯，在這個時候，大家需要的是有人能夠將自己需要的藥品送過來，以知足自己的需求。在這個市場上，有需求就有供給，在西南地區佔有地功能變數優勢的一心堂，以自有連鎖店為基礎發展O2O電商平台與送貨服務的勝利率較高。
二、財務分析
公司2015年實現營業總收入24.99億元￥（+20.50%）；營業利潤1.93億元￥（+9.61%）；利潤總額1.94億元￥（+9.93%）；歸母公司淨利潤1.74億元￥（+10.43%）；因為高強度的新店擴張及電商投入，2015年1-6月淨利潤同比增速低於營業收入同比增速。公司下半年將採用積極進取措施晉陞利潤同比增速。單季度看，公司實現營業收入12.99億元￥（+25.54%），實現營業利潤6916萬￥元￥（+2.44%），實現利潤總額6819萬￥元￥（+2.32%），實現歸母公司淨利潤6783萬￥元￥（+4.96%）。事跡略低於預期。公司解釋為「因為高強度的新店擴張及電商投入，2015年1-6月淨利潤同比增速低於營業收入同比增速」。
1.2012年公司開了367門店，當年門店1872家，接近20%；2013年開了517家，當年的門店是2389家，相對於於12年增長接近30%，然而到2014年只開了234家門店，當年的門店是2623家，相對於於13年增長10%，2014年門店開的太少，兩個緣故：一個緣故是國家出台新GSP的政策，有相應驗收標準，沒有明確標準是不敢驗收，所以限制開店，對于今年帶來很大影響，2014年新店較少，使得2014年的事跡向好，但無益於後續事跡；為了改變局面，公司在2015年加速新門店的開設，一季度就開了163家，中報披露是開了356家，上半年共計新開519家，截止8月7日已簽約待併購的門店是280多家。（公司所有的門店開出來頭3年是快速增長，3-6年遲緩增長，6年之後維持以及物價比例差不多的標準增長。新開門店的盈利週期咱們測算大概是開業12-14個月時間實現盈利，開業後24-26個月基本可實現累計盈利。）
2.公司從去年開始立項搭建自己的電商平台，現在已進入測試階段，6月份銷售500多萬￥，電商平台的搭建需很大的投入，這個對於利潤也有所影響。
可以看到，銷售費用確鑿在公司不斷加大電商投入下增多，而公司毛利率卻有所降低，是毛利率較高的三七批發減少以及毛利率較低的奶粉佔比增添所致。
從營運能力來看，公司存貨周轉天數、應收賬款周轉天數、應付帳款周轉天數處於標準波動規模，營運情況安定。
可以看到，儘管半年報中經營流動發生的現金流淨額為-2701.74 萬￥，同比變化-129.5%。但看單季情況，經營流動發生的現金流淨額也處於標準波動規模。
雖公司中報低於預期，但緣故上看是為了公司更好的發展，並未有實質性問題泛起。而前期的投入也會在未來慢慢提現在利潤增長上面。
三、公司項目進展與規劃
1.公司上半年主要是原有門店以及自建門店的內生性增長，暫未內含外延門店。2014 年底，公司共有直營店 2623 家（醫保門店 2039 家）， 今年以來，公司頻頻收購， 4 月收購海南聯合廣安堂 200 多家門店，6 月在山西市場頻頻出手，先後收購山西百姓平價大藥房 55 家門店、山西白家老藥鋪 11 家門店、晉中市泰來大藥房 10 家門店以及長城連鎖 89 家門店，16 天時間內購入 165 家門店，7 月後收購了廣西博愛醫藥旗下的 20 家門店、四川蜀康的 21 家門店，桂林桂杏霖春的 37 家藥店等，截至 2015 年 6 月 30 日，鴻翔一心堂及其全資子公司共擁有直營連鎖門店 3142 家（不內含截止 2015 年8 月 7 日，已簽署收購合同，尚未辦理完成門店移交的門店有 280 家）。
上半年收購的藥店均為發展成熟的藥店，平均收入較高，並且對於地功能變數進行了拓展，以當地安定的藥店做依託，發展自營藥店，從而擴展自己的地功能變數影響力，將公司由西南地區的區功能變數連鎖轉變為全國性連鎖店。
2.公司的醫藥電商業務。目前中國藥品零售連鎖行業的門店發展主要有兩種模式，一種是「多區功能變數擴散網點」，另一種是「少區功能變數高密度網點」。而一心堂的佈局，則是核心區功能變數高密度布點，形成重點區功能變數高密度網點的佈局。由雲南向西南推進的同時，配合收購新增配合電商業務開展全國佈局。實體門店是顧客信任中心、顧客服務中心、會員延伸中心、線上流量源泉，同時也是售後服務點、信任基點、送貨點、資訊發佈點、品牌展示點、自提點。優衣庫是有名的O2O勝利案例，其特色就是線下門店廣鋪、線上配合行銷的模式，而一心堂也已有了這個雛形，不少傳統網際網路企業都在羨慕一心堂有這樣龐大的線下門店，而且能實現「網際網路+」。
一心堂目前基於門店的傳統業務O2O已完美：1）定單承接，顧客線上下單，可以選取線上上付款或是線上下取貨時付款。系統依據顧客收貨的位址，以及區功能變數商品及庫存情況進行綜合運算，隨後優先把定單推送到對於應區功能變數的中心店。區功能變數商品以及庫存徹底不知足的情況下，系統把定單推送給物流中心；2）大店集貨，區功能變數大店接單後進行集貨；庫存不足，可以通過科傳系統單獨的模組，快速發起向物流的補貨以及區功能變數內門店的調撥；集貨完成後，給顧客送貨或是知會顧客自提；顧客可以選取在區功能變數內的任何門店提貨；3）物流發貨，區功能變數商品庫存徹底不知足的，由物流進行備貨並依據顧客選取的收貨地點傳送到對於應的門店；門店做為代收點，完成最後一公里的送貨或是知會顧客自提。
未來，公司還將繼續推進電商平台不斷銷售立異：1）商務合作模式立異延伸，內含自營、第三方、跨境、 平台四個類別；2）商品品類外延迅速延伸，內含生鮮食物、家電、母嬰、個 護、運動五個類別；3）門店業務類型不斷增添，與第三方平台合作的韓金靚、 美團、百度等 O2O 業務。
3.設立併購基金。公司2015年8月11日發佈公告，公司擬規畫介入設立併購基金，規模為12億元￥，其中一心堂作為有限合夥人，以不超過3億元￥自有資金出資，該基金是以醫藥零售連鎖產業併購為目的。公司允諾在復牌後六個月內再也不規畫重大資產重組事項，但在此期間依然可以通過併購基金繼續收購連鎖藥店，收購標的將在短期內不並表。公司未來將形成表內與表外兩條外延發展路徑。對于部份盈利狀況不安定的標的，公司可以選取在表外進行培育及整合，待標的盈利情況安定後轉到表內，形成表外利潤。以公司8.68億收購了近400家藥店來看，12億資金的規模將收購520-600家左右藥店，按照單店平均2百萬￥/年的收入來算，預計一年能達到10億-12億的收入。
4.非公開發行股票，員工持股計劃。公司2015年8月17日發佈公告非公開發行預案，擬向 4 個自然人張立俊、黃建、毛郎、黃小倢、及天浩51 號定向計劃（員工持股計劃）發行約1400 萬￥股，發行價54.61 元￥/股。募集資金7.8 億元￥用於直營連鎖行銷網路建設、「網際網路+"進級改造項目以及補充流動資金。認購股分的鎖按期為 3 年。本次非公開發行物件自然人張立俊、黃建、毛郎、黃小倢分別為山東康諾盛世董事長、廊坊市一笑堂董事長、山西長城藥品連鎖總經理、百色市博愛醫藥董事長。這些連鎖藥店的實際節制人在所在區功能變數人脈廣闊，公司與他們利益綁定將加速在關聯區功能變數的擴張。其中公司已完成對於山西長城以及百色博愛醫藥連鎖的併購。但康諾盛世以及一笑堂旗下分別有520家以及160 家藥店，未來不排除了公司通過併購基金對於其進行收購，預計這680 家藥店的年收入約為10 億元￥，利潤約5000萬￥元￥。天浩51 號定向計劃為公司2015 年第一期員工持股計劃。其中內含公司及下屬子公司的部份董事、監事、高管以及核心員工共105 人。員工持股計劃介入非公開發行一方面彰顯公司高層對於未來發展的信念，另一方面也將公司利益與核心員工的進行綁定，有利於事跡的增長。且本次非公開發行的資金將加速公司的店舖擴張以及電商平台的發展。
四、技術面走勢以及估值
8月18日復牌後，一心堂以及其他個股同樣，直接被腰斬，最低探到37.36。近2周，成交量拉遠，呈現整頓態勢，5日線10日線發生粘連，短線企穩。而且近期資金關注度較高，42這個位置有屢次反覆，可暫定為中線建倉的第一個介入點，斟酌進入。目前總市值110億，PE36倍，等同公司中較低，斟酌其未來的迅速發展以及行業未來地位，目前估值已較為合理。
五、總結
目前，藥品流通行業結構逐漸改善，現代化管理水祥和服務能力有較大晉陞。2014 年，藥品零售市場規模持續擴展，達 3004 億 元￥，同比增長 9%；零售連鎖率連續 3 年增長，達 36.6%；藥品批發 百強企業的市場份額為 65.9%，比 2010 年提高 6 個百分點。龍頭企 業上市融資受到資本市場關注，擁有網際網路藥品交易服務資歷證書 企業達 353 家，同比增幅為 77%。藥品流通企業現代醫藥物流基礎 設施建設加快，現代化裝置以及資訊化管理技術獲得廣泛套用，適應 「網際網路+」新形勢的經營模式立異展。尤其是去年以來，執業 藥師在藥店的註冊人數大幅上升，2014 年底達到 12.9 萬￥餘人，同 比增長 69.7%，預計今年仍將繼續增長。且國家層面鼎力激勵以及扶持醫藥電商，未來網售處方葯可能成為現實，將有利於行業發展。
而且中國的人口結構可以分成四次「出生（嬰兒）潮」，形成光鮮的代際特色，第一次嬰兒潮從1949年至1959年，以1954年為高峰；第二次嬰兒潮從1962年至1973年，以1968年為高峰；第三次嬰兒潮從1986年至1990年，以1990年為高峰；第四次嬰兒潮為80後進入生育期，以及單獨二胎的政策實施。新的一輪嬰兒潮勢必給一心堂的奶粉業務、母嬰類產品的銷售帶來新的機遇，同時第三次嬰兒潮出生的人口開始逐漸步入中年，其健康消費需求也日趨增添，這些都會給一心堂的大健康業務帶來新的機遇。
公司企業理念為「一心做事，以心換心」，我相信在外延擴張戰略目的明確，管理層執行力強，核心業務人員獲得持續補充的情況下，公司會迅速的發展以及擴張。目前價位不算太貴，且年報高送轉的幾率極高，值得關注。
PS：本文只是簡單的探討鑽研個股 資料及部份資料來源於wind 僅做大家溝通交流。
歡迎大家一塊兒溝通交流~有不足之處請指教~
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